未雨绸缪。 “虽然公开路演要20日开始，但19日路演已经展开。”9月19日，接近中国水电的知情人士向本报记者透露，19日，路演团队已悄然抵达广州，并于当日拉开了非公开的一对一机构见面路演会。 业内人士称，被称为年内最大IPO的中国水电，为发行事宜做足了功课。 那么弱市之下，中国水电的IPO定价究竟几何？其超募的把握又有多大？能超募多少呢？ 聚焦“9·19”一对一专场 20日-21日，将分别在深圳、上海、北京三地开展网下公开路演。 本报记者获悉，此次中国水电在广州的路演则主要集中在广州地区的几个大型基金，都是采用一对一的见面交流方式。广州数场非公开的交流会之后，9月20日，其高管和保荐人团队移步深圳，正式拉开其公开推介和询价路演。 “按照目前的进程，中国水电将在10月中旬登陆A股。”据接近于监管层的知情人士透露，这一时间正如本报前述报道所叙(详见本报9月1日13版《央企整合让步中国水电挂牌 A股年内最大IPO择机上市》)，与公司预期9月中旬的挂牌时间晚了将近一个月，而推迟的原因，则是目前市场的低迷，使得监管层与公司方面不得不对发行的窗口期延后。 随着发行计划安排的曝光，对于中国水电IPO进程而言，最大悬念无疑落在发行价确定上。 据中国水电IPO招股说明书显示，此次将发行不超过35亿股A股，占发行后总股本不超过35%，拟募资173.168亿元，将投向于设备采购、水电及风电等清洁能源电力投资、公共基础设施建设、补充流动资金等项目。 9月8日 获得发行批文的中国水电，把招股时间定在19日(详见本报9月17日13版《中国水电获批文引而不发 400亿融资如箭在弦A股承压》)。 “9月8日之前，中国水电有关领导和保荐方便已兵分两路在北京、上海等地进行了一次预路演，参与的各方机构对中国水电都表现得比较认同和积极，所以中国水电决定在此弱市发行。”9月中旬，中国水电有关人士向记者表示，为使其顺利上市，国资委在央企资产重组中开了绿灯，推迟有关资产重组计划。 按照计划，中国水电的有关领导和中介保荐方在20日至22日，先后在深圳、上海、北京三地举行网下公开路演。 “按照监管层有关公开路演的规定，上市公司公开路演一般选择深圳、上海、北京三地，但不少公司，尤其是盘子较大的IPO项目都会额外增加多场针对专门机构投资者的见面交流会。”上述知情人士坦言。 据其透露，广州虽然不在监管层要求的路演之地，但由于许多大型的基金、私募等机构投资者云集，而且如今大盘羸弱，加之中国水电的发行规模偏大，广州便成为实际路演的第一站。 中国水电超募不难？ 据透露，中国水电IPO的保荐方给出的合理询价参考数据或约在5.39—6.41元之间。 “对于中国水电的基本面和价值，我们还是比较认可的。”9月19日晚，一位曾参与过中国水电预路演的机构人士向记者表示，除了后续的央企资产整合平台的效应外，其作为国内最大水利建设企业， IPO超募应该不是问题。 与中国水电最类似的应该算葛洲坝(8.47,0.01,0.12%)(600068.SH)，巧合的是，中国水电与葛洲坝除了主业上的相似和竞争关系外，同样都担负着重组后的央企资产资本运作平台的角色。 2011年4月15日，国务院国资委印发《关于印发〈电网企业主辅分离改革及电力设计、施工企业一体化重组方案〉的通知》，分别组建中国电力建设集团和中国能源建设集团。 “组建完成后，资产实力几乎等同的中国电力建设集团和中国能源建设集团，将各拥有一个上市公司作为整体上市的资产整合平台，即分别为即将上市的中国水电和已上市的葛洲坝。”北京某大型券商资深水电行业分析师告诉记者，葛洲坝目前的估值就是中国水电的最好参考，从资产质量而言，中国水电则优于葛洲坝。 据国泰君安2011年建筑行业投资报告显示，在水电水利建筑市场中，葛洲坝为国内仅次于中国水电的水利水电施工企业，市场份额约25%，而中国水电则占有国内水电水利建筑市场份额的70%。 2006年至2009年，中国水电的营业收入在葛洲坝同期营业收入的4－3倍之间波动。此外，中国水电的主业水利水电工程盈利不但能力较强，且较为稳定，2008－2010年、2011年上半年，公司水利水电工程毛利率分别为 12.0%、14.0%、13.5%和 13.3%。 按中国水电发行上限35亿股、算上发行费用约3亿元计算，其每股发行价约5.03元。以足量发行摊薄后的2010年每股收益0.29元估算，只要发行市盈率达到17.3倍，中国水电便可足额募集173亿元。目前葛洲坝动态市盈率在22倍左右。 按此推算，中国水电要完成173亿的计划募资的确显得较为轻松。 “中国水电IPO的保荐方给出的合理询价参考数据或约在5.39－6.41元，对应 2010年静态市盈率18.6－22.1倍、对应2011年的动态市盈率为13.5－16.0倍。”9月19日晚，一位接近中国水电主要保荐方兼承销商中信建投的知情人士透露，9月20日的路演会现场，中信建投作为保荐方和承销商，将按规定向参加路演的机构人士提供客观的询价估值报告，而该报告将直接影响到机构投资者对于中国水利IPO发行价的报价空间，在一定层面上，更可看作是上市公司层面的心理预期估值空间。 如果按其此次IPO的保荐机构给出的合理询价空间计算，以其足量35亿股发行数，中国水电的募资额度将在188.65亿－224.35亿元。 也就是说，即使中国水电以中信建投给出的最低价发行，其融资也将超募十余亿元。
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